山西证券股份有限公司高宇洋近期对乐鑫科技进行研究并发布了研究报告《下游需求回暖，次新品放量业绩加速增长》，本报告对乐鑫科技给出买入评级，当前股价为112.55元。

乐鑫科技(688018)

事件描述

公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入9.20亿元，同比+37.96%；实现归母净利润1.52亿元，同比+134.85%。2024Q2季度，公司实现营收5.33亿元，同比+52.78%，环比+37.66%；实现归母净利润0.98亿元，同比+191.87%，环比+81.26%。

事件点评

营收季度环比高增，产品多元化扩大市场空间。公司产品矩阵持续丰富，次新类的高性价比产品ESP32-C2以及高性价比产品ESP32-S3处于高速成长期。下游需求中小型化设备放量，拉动芯片收入占比进一步提升，模组产品与芯片形成协同效应。同时公司进一步扩充下游客户群，除传统物联网设备外，其他领域也将成为乐鑫Wi-Fi产品新的目标市场，市场容量扩大至现有的2.5倍。

毛净利率环比稳健提升，高毛利芯片业务增长提升公司盈利能力。2024Q2季度，公司毛净利率分别为44.11%/18.54%，环比提升2.18pct/4.62pct，已超过公司综合毛利率40%的目标。毛利率增长主要原因是原材料成本较低，芯片产品直接出货占比提升，竞争格局改善等。净利率环比增长较为明显，核心原因除毛利率增长外，费用控制以及收入高增带来的经营杠杆效应也促进净利率提升，费用方面，研发端在控制成本的基础上，逆势扩张保持技术优势，销售端采用RISC-V的产品线收入高增长，节约MCU特许使用费的支出。

AI边缘终端，公司深耕AIoT行业有望迎来高速发展。公司硬件产品以AIoTSoC为核心，部分产品边缘AI计算能力，特别是公司新产品均使用开源RISC-V架构，在成本及功耗上有明显优势。公司自ESP32-S系列开始，强化边缘AI算力，ESP32-S3芯片增加了用于神经网络计算和信号处理的向量指令，提升芯片算力，同时C系列增加WiFi6技术降低通信功耗，多维度适配边缘AI的产业大趋势。

投资建议

随着公司产品矩阵持续丰富和客户应用不断拓展，预计2024-2026年营业收入20.08/26.29/32.31亿元，净利润3.27/4.51/5.60亿元，对应7月31日收盘价108.99元，2024-2026年PE分别为37.4/27.1/21.8X，维持“买入-A”评级。

风险提示

下游需求复苏不及预期，研发和新品渗透进展不及预期，市场竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中国银河高峰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.53%，其预测2024年度归属净利润为盈利1.99亿，根据现价换算的预测PE为44.3。

最新盈利预测明细如下：